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长江证券,银行业-资管新规配套细则解读:企业信用风险下降 银行盈利预期改善


    上周银行板块行情回顾。
    总体来看,上周银行指数上涨2.13%,涨跌幅在中信一级行业中排名靠前,跑赢沪深300、上证综指2.
    12、2.19pct。个股来看,上周银行板块涨跌幅前三为吴江银行(7.98%)、成都银行(7.13%)、江阴银行(6.87%),涨跌幅后三为上海银行(-2.79%)、交通银行(-1.40%)、中国银行(-0.28%)。年初至今涨跌幅前三为上海银行(7.70%)、南京银行(3.10%)、中信银行(2.20%)。股溢价率最高为中信银行(47.30%),最低为招商银行(10.27%)
    上周行业重要数据跟踪及点评。
    上周市场流动性总体继续保持平稳,边际上略有宽松。7月历来是缴税高峰期,会对短期资金面会形成扰动,在此情况下,上周央行公开市场逆回购操作大额投放5400亿,延续“削峰填谷”的思路,维持流动性总体平稳,市场资金价格波动较小,保持平稳。
    上周行业重要资讯精选及点评。
    上半年经济数据出炉,整体平稳,有喜有忧。二季度GDP增速回落0.1pct至6.7%,其中出口、投资、消费增速较一季度均出现一定程度下滑,6月工业增加值增速较5月也有所放缓;但与此同时,经济新旧动能转换也在加快,结构性去产能效果亦显著。经济数据反映了上半年紧缩的信用环境对实体经济确实造成一定压力,但在稳健中性的政策的保驾护航下,经济也始终展现出强韧性特征。尤其是近期政策“预调控”不断强化的情况下,如央行鼓励银行投放一般贷款及投资信用债、银保监推动降低小微企业融资成本等,信用紧缩对实体经济形成的压力在边际上或将有所缓解,预计经济的强韧性将继续保持。
    本周核心观点及投资建议。
    我们认为,资管新规的相关配套细则出台,并非意味着政策的转向或大幅宽松,而是起到降低信用风险、平滑过渡整改周期的作用,净值化管理、期限匹配、消除嵌套等核心方向并未改变。同时,细则的落地也意味着各类资管机构加快整改抢占先机成了更优选项,新的赛道中机构竞争或更加激烈。具体到银行业经营层面,信用风险压力缓解有利于资产质量延续趋势向好,并且信贷放量与中收改善均将助推盈利向好。考虑到目前银行板块估值处于历史底部区域,经营确定性提升将提高行业的长期配置价值。个股层面,继续推荐建设银行、农业银行、招商银行和宁波银行。
    风险提示:
    1.经济下行,资产质量大幅恶化;
    2.监管进一步趋严;
    3.中美贸易摩擦引发系统性风险。

中国证券报,业绩预告"变脸" 披露不及时 *ST天成(600112)及其时任财务总监被公开谴责




   上交所在日常信息披露监管中发现,*ST天成在业绩预告信息披露及有关责任人履职方面存在违规,决定对公司及时任财务总监马滨岚予以公开谴责,对时任董事长王国生、总经理周联俊、董事会秘书陈磊、独立董事兼审计委员会召集人李铁军予以通报批评。上述纪律处分将通报中国证监会和贵州省人民政府,并记入上市公司诚信档案。
  2017年1月25日,公司发布2016年年度业绩预告称,经财务部门初步测算,预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润在1000万元至1500万元之间。2017年4月23日,公司发布2016年年度业绩预告更正公告,财务部门再次测算,预计2016年年度将出现亏损,预计实现归属于上市公司股东的净利润为-9700万元。更正的原因主要由于在年度审计过程中,公司与年审注册会计师在收益确认的时间、递延所得税、资产减值计提等方面存在不同判断,公司财务部门对相关科目作出调整。2017年4月29日,公司披露2016年年报,经审计的归属于上市公司股东的净利润为-9896万元。因公司2015年、2016年度连续两个会计年度经审计净利润为负,公司股票自2017年4月27日被实施退市风险警示。
  上交所表示,业绩预告属于可能影响投资者决策的重大敏感信息,公司理应保证预告业绩的准确性,提前就重大收益确认和复杂会计处理等不确定事项与年审会计师进行沟通确认,并在业绩预告中做出充分提示。公司业绩预告为扭亏为盈,但实际亏损,且公司股票被实施退市风险警示,可能严重影响投资者预期,对投资者决策可能造成重大误导。同时,公司迟至4月23日才披露业绩预告更正公告,更正公告披露严重不及时。

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证券时报,持续高派现股掘金:26股滞涨+低估值


   深赤湾A连续两个交易日放量暴涨,下一个热点将出现在持续高派现股票中?
   2013年至2015年连续三年每股派现超过0.3元的股票沪深两市仅有83只,相当稀缺。并且不少股票是险资等举牌的标的。这些持续高分红的股票,一些处于滞涨低估值阶段。
   险资频频举牌引爆资本市场,万科A、中国建筑等龙头标的股价飙升。相对于险资举牌的低估值高股息股,险资另一最爱:持续高派现股票,热度却小得多。不过,随着前述股票股价大幅上涨带动估值的上升,持续高派现股票会否成为下一个热点?典型的如深赤湾A,连续两个交易日放量暴涨,或许是风雨来临的前奏。
   证券时报·数据宝统计显示,2013年至2015年连续三年每股派现均超过0.3元的股票,沪深两市仅有83只。大消费板块成为这类股票集中营,医药生物、食品饮料均有12只股票进入榜单,贡献度最大;汽车行业贡献8只个股;此外,家用电器、银行、纺织服装、商业贸易等行业均有6只个股入选。
   与低估值高股息股一样,持续高派现股也很稀缺。而且二者也有一定的重叠,比如说浦发银行、华夏银行、宁波银行等股票,就同时符合条件。另外,险资等对后者的厚爱程度也不遑多让,被举牌的股票不少。除了上述银行股,东阿阿胶、大商股份、雅戈尔、上海家化、欧亚集团等,都是险资等举牌的股票;另外,很多股票也得到了险资的大力配置,比如宇通客车、云南白药等股票。
   实在要给两者分个清楚,估值上的差异是重要因素之一。有些持续高派现股票的估值相对比较高,比如说天士力等医药股估值普遍在30倍上方,相比银行、地产股高出不少。不过,随着低估值高股息股票在新一轮上涨后估值的上升,高派现股相对前者的高估值已经大幅收窄,同时相对中小创股又有估值优势,值得考察。
   市场表现方面,榜单年内平均涨幅达到2.9%,超过各大指数市场表现,且个股呈现涨多跌少。龙头股方面,虽然不及低估值高股息股代表中国建筑关注度高,有些持续高派现股涨幅并不比之差。比如贵州茅台、美的集团等个股年内涨幅就达到50%水平,格力电器、五粮液、福耀玻璃、苏泊尔、华兰生物、泸州老窖、老板电器等个股年内涨幅均超过30%。此外,友邦吊顶、上汽集团、伊利股份、双汇发展、南京银行、伟星新材等个股涨幅超过20%。
   跌幅榜上,锦江股份年内大跌39.37%位居跌幅榜首位;汤臣倍健、浙江永强、焦点科技、上海家化、九牧王、中国国旅、三诺生物等个股跌幅均超过20%。深赤湾A年内股价涨幅也一度为负,近两个交易日暴涨后录得正涨幅,其它下跌的相对低估值股票会不会跟上?数据显示,雅戈尔、华能国际等个股最新动态市盈率不足10倍,位列滞涨持续高派现股估值榜最低;长城汽车、鲁泰A、海澜之家、海信电器等10只股票市盈率不足20倍。

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证券时报网,大连重工(002204):中美贸易争端对公司影响有限




    周五,大连重工(002204)董事、总裁田长军在2017年度业绩网上说明会上表示,公司专用设备在美国市场的出口份额较少,中美贸易争端对公司整体出口影响有限。公司将密切关注该事项的进展,并进一步加强市场运作,重点做好产品结构调整,有效控制风险。

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东北证券,通信行业:5G发展道阻且长 刘鹤访美或就中兴事件进一步协商


    上周市场表现:
    上周上证综指上涨2.34%,沪深300指数上涨2.6%,中小板指数上涨2.23%,创业板指数上涨1.1%。同期通信行业(申万)上涨0.18%,涨幅小于中小板指。通信行业各子板块中,通信设备上涨0.55%,通信运营下跌2.31%。从行业横向比较来看,涨幅前五位的行业为食品饮料、采掘、休闲服务、有色金属、家用电器,其中食品饮料的涨幅为6.38%,通信行业位居第27位。从个股来看,上周涨幅前五名的公司为天泽信息、汇源通信、深桑达A、佳创视讯、龙宇燃油,涨幅分别为11.93%、7.45%、6.42%、5.43%、5.35%,跌幅前五名的公司为武汉凡谷、华力创通、杰赛科技、高新兴、海兰信,跌幅分别为22.59%、7.93%7.17%、5.82%、5.28%。估值方面,截止本周,通信行业市盈率(TTM)为40.86X,通信运营、通信设备市盈率分别为106.85X、35.65X,市盈率位居TMT行业中第2位。
    行业重要新闻:大唐电信重大资产重组:携手控股股东增资辰芯科技车联网(LTE-V2X)城市级示范应用重大项目启动会顺利召开。中美贸易磋商落幕,中兴事件迎来转机。网络5.0联盟即将成立:产业界携手推动数据网络分代研究。中国移动发布2018年互联网DPI补充集采公告共需34380G。信通院张海懿:5G承载标准应该求同存异吗,携手突破光模块瓶颈。专网通信市场前景广阔,数字化、宽带化变革趋势明显。中国移动将在今年Q3启动SPN现网试点,以支撑5个地市的5G试点工作。中国移动精彩亮相首届品博会:今年在17城开展7大类16项5G创新应用。
    本周投资建议:中国移动将在今年Q3启动SPN现网试点,以支撑个地市的5G试点工作。同时,今年在17城开展7大类16项5G创新应用。随着5G独立组网标准确立时间临近,运营商在5G领域动作频繁;下周刘鹤访美,就中兴事件定进一步协商,国内5G发展仍然道阻且长我们建议关注自主可控以及细分行业龙头,主要标的:光迅科技(光通信龙领军企业,拥有光通信芯片);IDC/云计算,光环新网(IDC机柜数量稳步扩张),网宿科技(国内CDN行业龙头),军工通信带来的拐点性机会,海格通信(军工通信设备龙头企业)。
    风险提示:贸易战影响加剧;国内技术发展不及预期。

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证券日报,OLED渐取代LCD成主流 京东方A已成崛起样板


   凭借着优越的性能以及技术的成熟,OLED正逐渐取代LCD成为主流显示面板,并掀起了一轮便携电子设备以及电视为代表的屏幕革新热潮。
  而在今年,我国显示器件行业也实现了追赶与超越,其中,作为我国显示器件行业的龙头企业,京东方成都第6代柔性OLED面板生产线成功实现量产,打破此前韩国企业对柔性OLED面板的垄断局面,并拉开了我国柔性OLED面板进口替代的帷幕。天风证券表示,京东方可以说是中国制造崛起的典范之一,目前,京东方已跻身OLED面板全球第二的位置,从某种意义上来讲是我国面板产业崛起的象征。
  在此背景下,以京东方A为代表的OLED科技蓝筹股也在今年A股市场大放异彩,具体来看,《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至12月25日,除江丰电子、弘信电子、同兴达、三利谱等年内首发上市的次新股股价大幅上涨外,士兰微、京东方A2只个股年内累计涨幅也均超过100%,此外,生益科技、景旺电子、欧菲科技、东山精密、精测电子、国星光电、华夏幸福等概念股年内累计涨幅也均超过30%。
  从业绩的角度看,根据三季报披露显示,在两市60家OLED相关上市公司中,报告期内有49家公司业绩均实现同比增长,占比超过八成。其中,京东方A、诚志股份、锦富技术等3家公司报告期内归属母公司净利润同比增长均超10倍,而超华科技、智云股份、深纺织A、同兴达、东山精密、弘信电子、新纶科技、精测电子、永太科技、太极实业、士兰微、东材科技、利亚德等公司今年前三季度业绩也均实现同比倍增。
  事实上,基于OLED屏幕在主流智能手机品牌新产品中逐渐普及,以及电视屏幕等大型OLED屏幕需求的逐步放量,有研究机构预测,OLED巨大的需求将带动未来3年约6000亿元投资。而受此影响,各大券商也对产业发展以及国内上市公司的机会表现看好,其中,广发证券便表示,柔性OLED屏幕仍将是卖方市场,业绩弹性巨大,上游材料与设备领域迎来发展机遇。随着OLED逐渐替代LCD,面板结构和制程的改变将带来设备、原材料及面板制造等环节的全产业链变化,也将带来材料、设备等领域的诸多投资机会。
  此外,天风证券表示,随着国内OLED龙头京东方量产的开始,各家OLED厂商预计将先后开始面板设备的采购。OLED的核心设备包括蒸镀设备、激光设备、模组切合设备、测试设备。由于技术上尚有比较大的差距,目前国内OLED产业机会主要集中在后端,主要有三个发展方向:一是模组端的组装设备,主要包括联得装备等,二是面板玻璃加工设备,目前主要标的包括被劲胜智能收购的创世纪,被华东重机收购的润星科技;三是检测设备精测电子等。(莫 迟)     新能源汽车智能化急行军
  美丽中国进行时   新能源汽车是汽车产业转型升级、打造节能、循环、低碳生活,建设美丽中国的重要举措之一。今年以来,支持新能源汽车发展的政策利好频现。8月份,国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》,通知提出,持续推进包括专用车和新能源汽车制造、船舶设计、银行业、证券业、保险业等在内的12大领域对外开放,明确对外开放时间表、路线图。
  9月份,工业和信息化部等五部委共同印发《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,旨在建立节能与新能源汽车管理长效机制,促进汽车产业健康发展。
  11月份,中国人民银行、中国银行业监督管理委员会公布了最新修订的《汽车贷款管理办法》,从新、旧办法的内容对比看,此次修订的最大亮点在于,对新能源汽车和二手车的贷款比例作出了优惠调整。
  值得注意的是,随着新一轮科技革命和产业变革的不断深化,全球范围内智能汽车发展势头迅猛,已成为汽车产业发展的战略方向,工业和信息化部副部长辛国斌近期表示,汽车产品加快向低碳、电动、智能化方向发展,汽车正从单纯交通工具转变为大型移动智能终端、储能单元,汽车生产由过去的大批量流水生产向充分互联协作的智能制造演进,个性化定制将成为未来发展趋势。新型科技企业大举进入汽车行业,传统企业和新兴企业竞合交融发展,全球汽车产业生态正在重塑。
  在政策的大力扶持下,新能源汽车产销量呈现逐渐走高的趋势。据中汽协12月11日公布的最新数据显示,今年1月份-11月份,新能源汽车产销分别完成63.9万辆和60.9万辆,同比分别增长49.7%和51.4%。其中,纯电动汽车产销分别完成53.2万辆和50.4万辆,同比分别增长56.6%和59.4%;插电式混合动力汽车产销分别完成10.7万辆和10.5万辆,同比分别增长22.5%和21.8%。
  事实上,行业相关上市公司业绩表现同样亮丽。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至目前,已有102家新能源汽车行业上市公司披露了年报业绩预告,业绩预喜公司达到81家,占比近八成。其中,众泰汽车(1469.41%)、露笑科技(455.87%)、得润电子(420%)、永安行(360%)、英威腾(245%)、东方精工(240%)、赣锋锂业(235%)、龙星化工(208.25%)、道明光学(180%)、万里扬(175%)、猛狮科技(162.72%)、格林美(130%)、索菱股份(130%)、欧菲科技(120%)和泰尔股份(100%)等15家公司均预计2017年年报净利润同比增长翻番。
  二级市场上,“政策持续支持+产业智能化+业绩高增长”推动新能源汽车板块在2017年频频异动,尽管板块内成份股表现分化较大,但行业龙头标的却有不俗的表现。统计显示,在204只新能源汽车概念股中,年内股价实现上涨的个股有61只,其中,赣锋锂业(157.40%)、民德电子(149.82%)、中兴通讯(133.29%)、璞泰来(132.65%)、科大讯飞(129.30%)、奥联电子(124.67%)、旭升股份(123.63%)、亨通光电(122.08%)、英搏尔(103.46%)和沃特股份(100.58%)等10只绩优龙头股期间累计涨幅均超100%。
  对于板块的布局方面,浙商证券表示,新能源汽车高端化、智能化是未来主流趋势,换电模式亦值得关注。互联网新能源汽车产品的持续发布、下线、运营,将逐步颠覆市场原有认知,加速自动驾驶等新技术的应用,以及换电、电池租赁等新业务模式的推广。建议关注为蔚来ES8代工的江淮汽车(汽车研究团队覆盖),以及新能源汽车产业链优质标的:国轩高科、杉杉股份、当升科技、特锐德等。
  国金证券则认为,新能源汽车作为国家发展战略,持续高增长,2016年、2017年销量分别突破50万辆、70万辆之后,2018年将突破100万辆,进入新的高度。若2018年补贴政策不变,在销量增速依旧快速攀升背景下,盈利能力得到回升,2018年新能源汽车有望迎来业绩估值双提升的投资机会。建议从三角度挖掘后市机会:1.客车领域,推荐宇通客车;2.乘用车领域,推荐小康股份、比亚迪、江淮汽车、长安汽车等标的;3.特斯拉产业链,推荐三花智控。

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川财证券,能源行业观察:10月上旬lng价格旬环比降1.2%


    【石化】飓风“迈克尔”袭击美国墨西哥湾东部地区造成最大72万桶/天的原油减产,布伦特和WTI原油价格下跌,10月8日上海石油天然气交易中心LNG价格突破去年“气荒”高点达到4613元/吨。今年进口LNG量同比增长超过40%,价格增幅到50%,我国LNG面临进口量和进口价格双重高速增长,增速超过原油进口量和价格值。煤层气方面,发改委批准3个煤层气对外合作项目,计划总投资达到79亿元,将新增1800多口煤层气开发井及附属地面工程项目。石油公司、油服即天然气生产企业受益,相关标的:中国石油、中油工程、新天然气、中海油服、贝肯能源、中国石化、海油工程、杰瑞股份、石化机械等。
    【核电】近日美国核安全局对我国核电行业发出禁令,AP1000技转范围外的其他技术、设备禁止转让;禁止与中广核集团进行相关技术、设备转让。此次禁令对国内华龙一号项目基本无影响;对中核集团和国家电投集团旗下的AP1000项目基本无影响;但对中广核旗下AP1000项目有一定影响,对中美联合研发的新技术进度也将产生影响。我国核电新项目以AP1000和华龙一号为主,本次禁令将有望进一步提高AP1000项目国产化率,同时具有自主知识产权的华龙一号项目发展有望加速,可关注中国核电。
    【火电】近期多个省份发布了大气污染防治攻坚行动方案,要求按计划淘汰能耗等不达标30万千瓦以下燃煤机组。随着煤电去产能工作的推进,机组优胜劣汰或加速,火电机组利用小时数将持续提升,若煤炭价格逐步回归绿色区间,火电企业盈利有望持续改善,可关注装机结构优质企业,相关标的有华能国际、华电国际、皖能电力、福能股份、粤电力A等。
    【水电】可再生能源电力配额及考核办法有望于年内正式出台,水电消纳有望改善,三季度来水偏丰,水电企业业绩向好,可关注长江电力、国投电力、桂冠电力等。
    【煤炭】近期动力煤价格在下游需求转好的带动下出现上涨。坑口煤方面,北方供暖在即,下游补库需求旺盛,港口煤销售良好,价格小幅上行。港口煤方面,大秦线检修影响港口煤炭调入量,港口煤库存大幅下降,价格上涨。进口煤方面,沿海六省煤炭进口工作会议确定到今年底煤炭进口将维持“平控”,今年剩余月份煤炭进口额度偏紧,一定程度加剧港口煤炭供需紧张格局。终端需求方面,电厂煤炭库存上升明显,但仍有冬储补库需求,综合考虑进口煤额度偏紧、环保回头看等因素,短期动力煤价格仍有上行空间,带动板块估值修复。

国泰君安证券,食品饮料行业每周小评第43期:好想你回调现买点 一季报催化白酒情绪有望提振


    回调再现买点,剑指百亿市值,基本面向上趋势不改继续重点推荐好想你。茅台密集释放信息提振情绪,一季报有望改善混乱预期筑底上行,白酒龙头绝对收益依然可期。
    市场回顾:上周板块跌1.4%,跑输上证2.6pct。近期观点:1)好想你回调再现买点、剑指百亿市值,继续重点推荐。本周好想你有所回调,然基本面向上趋势不改,回调后再现买点。基本面来看:三强寡头垄断格局形成、步入利润收割阶段,三只松鼠2016年末起已率先提价、净利率大幅提升,百草味亦已开启降促销提价步伐,净利率上行确定性提升且空间广阔,2018净利率有望提升1pct至4%左右、未来三年有望提至8%以上水平。估值来看:高成长消化高估值,估值仍具较大提升空间。净利率提升强预期下百草味未来利润释放节奏有望加快,若按中性假设计算,2019-20年百草味收入有望达50亿、65亿,利润有望达3亿、5亿元以上,叠加本部红枣业务,目前看公司2019-20PE仅20、13倍。按2020年净利给予20倍PE计算,剑指百亿目标市值,继续重点推荐。2)白酒:茅台密集信息释放提振情绪,一季报有望改善混乱预期筑底上行。上周茅台召开两场座谈会,释放诸多重要信息:袁总在华南会议上再次强调强化经销商队伍建设,加强品牌建设,稳定市场价格、保护消费者利益。李总则在华北会议上对一季度稳价诸多措施给予了肯定,春节期间投放全年计划量25%、经销商开展优惠活动等措施保证了春节期间基本稳定住了1499元/瓶的价格红线。李总强调未来仍将继续加强价格管控,加强云商供应、严厉打击生肖酒等炒作行为。受益本周茅台高管讲话密集释放信息,市场情绪有望提升。龙头一季报将陆续出炉,有望改善混乱预期、筑底上行。当前资本市场对白酒行业预期混乱,良莠预期并行下资本市场对后市判断不清,部分投资者对白酒板块仍持观望态度。而我们认为当前白酒基本面上行态势不改,龙头一季报有望报出良好业绩。目前已出炉的龙头一季报均有不错表现,也验证了我们的观点。未来两周为一季报密集出炉期,各白酒龙头有望报出靓丽业绩、定调全年高景气度,当前资本市场混乱预期有望大幅改善,白酒板块有望筑底上行。预计白酒龙头未来下行空间不大,全年看仍有15%以上绝对收益空间。一线白酒中,1573高增速驱动下,泸州老窖弹性较强。次高端白酒中,山西汾酒高中低端、1+3+3板块全面发力,业绩冲刺年有望跑出靓丽业绩。3)推荐成长拐点的潜力龙头,推荐好想你、山西汾酒;把握基本面向上的白马龙头,推荐泸州老窖、伊利股份、贵州茅台。
    渠道与上游更新:1)白酒:茅台批价1550-1580元,环比平稳。五粮液批价799-805元,环比平稳。
    重点推荐:酒类:山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份;大众品:好想你、伊利股份、中炬高新、千禾味业。

中信建投证券,化工行业:化纤产业链表现亮眼 整体化工价格涨多跌少


    最新景气指数14.69,上周景气指数6.21;化工景气指数持续为正,二级市场基础化工指数(中信)涨0.12%,上证涨2.27%。
    油价上涨,上周四WTI结算价67.83美元/桶,周涨2.37美元/桶。美国8月24日当周石油钻机数860口,环比减9口,前值增0口,美伊制裁将是下半年主要不确定因素,整体预计2018年原油价格中枢提高,炼化、煤化工迎长期投资良机。
    周期板块方面,低估值、业绩持续向好龙头攻防兼备,本周继续推荐聚氨酯、煤气化龙头、大炼化+化纤、有机硅、尼龙66、农药、天然气:MDI全球寡头垄断,万华化学产能全球第一,石化、精细化工持续投产,化工第一龙头兼具高成长,重点推荐万华化学;原油中枢提高,叠加煤气化龙头不断扩产、Q3迎来产能投放高峰,重点推荐鲁西化工、华鲁恒升,而且万华、华鲁、鲁西规划项目均在山东新旧动能转换第一批优选项目名单中。大炼化重点推荐股息率高、具备上中下游一体化的炼化龙头中国石化;国内一批化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝)正处于大炼化投产前夕,垂直一体化打通“炼化-化纤”全产业链,同时涤纶产业链景气持续,全线上涨,重点推荐桐昆股份、恒力股份、恒逸石化和荣盛石化;有机硅集中度提高,2018无新增产能,重点推荐新安股份、合盛硅业;PA66产业链寡头垄断,龙头提价意愿强,重点推荐神马股份;长周期逻辑来看,农化板块逐步迎来配置良机:长期来看,农作物价格逐步企稳复苏,农化板块蓄势待发,农药行业环保和入园压力极大,重点推荐扬农化工、利尔化学、沙隆达A;化肥行业具备底部配置时机,重点推荐新洋丰、金正大;天然气消费旺盛、LNG填补供应缺口,重点推荐新奥股份。我们判断化工行业进入产业格局变动、新兴需求崛起、环保精细领衔的时代,重点推荐新材料和盐湖提锂等主线机会:重点推荐混晶龙头飞凯材料、湿电龙头江化微、陶瓷全产业链标的国瓷材料、国内铝塑膜龙头新纶科技;以及盐湖提锂资源端和技术端两类标的:盐湖股份、藏格控股、蓝晓科技;万润股份沸石2019持续放量,成长性仍在,估值有望回补。
    三聚氰胺:本周三聚氰胺的价格为9500元/吨,周涨幅为11.76%。主要是由于生产装置停车致供应紧缺,下游买涨不买跌下拿货积极性提高,询货紧张不断拉涨市场报价。相关上市公司:华鲁恒升。
    醋酸酐:本周醋酸酐价格为7400元/吨,周涨幅为8.82%。主要是前期华鲁停产、兖矿降负荷,叠加厂家库存低位,现货供应紧张下,价格大幅上涨。主要相关上市公司:华鲁恒升。
    PTA:本周PTA的价格为9000元/吨,周涨幅为8.43%。本周PX继续涨价;而PTA期货大幅拉涨,加之由于特殊天气台风影响,封港封航,供应持续紧张,另外9月份仍有将近500万吨/年的PTA装置有检修预期。相关上市公司:桐昆股份。

爱建证券,食品饮料行业周报:多重视角看双汇


    一周行情回顾:上周,上证综指上涨+2.27%收2729.43,深证成指上涨+1.53%收8484.74,创业板指上涨+1.10%收1450.09。沪深300上涨+2.96%收3325.33,食品饮料(申万)上涨+3.07%,涨幅在申万28个一级行业中排第3名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:调味品板块上涨+4.65%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.23%,跌幅最大。个股方面,中炬高新(属调味品板块)上周领涨,上涨+17.52%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.12%。港股市场,颐海国际(01579.HK)股价创历史新高。
    热点分析:8月22日下午,在河南省漯河市双汇大厦,双汇发展2018年第一次临时股东大会召开,选举产生了新一届董事会和监事会。我们近距离感受了双汇发展经营决策层的精气神,实地观摩了双汇肉制品全产品线。双汇发展从上世纪80年代河南省排名最末、经营困窘的肉联厂起步,历经30多年的艰苦奋斗,发展成年屠宰生猪1400多万头、年产销肉制品+生鲜冻品300多万吨的中国最大肉类加工基地(控股母公司万洲国际是全球最大猪肉食品企业,2016年跻身世界500强之列),书写了改革开放以来我国肉制品行业的商界传奇。反映到资本市场,双汇发展(000895.SZ)1998年在深交所上市,近20年间,市值从20亿元增至960亿元量级(翻了47倍),叠加历年较高分红,为长线投资者创造了十分丰厚的回报,在A股食品饮料行业上市公司中也属翘楚。结合当前市场关切,我们主要思考了以下几个问题:非洲猪瘟疫情对其业务有何影响?8月3日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。8月16日,河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月19日,江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月23日,浙江省温州市乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。实体经济行业性“黑天鹅”式恐慌快速反应到资本市场上,8月16日,双汇发展跌停,生猪养殖板块大幅下挫。据有关负责人在8月22日临时股东大会上介绍,郑州双汇屠宰厂发生的非洲猪瘟疫情,属外来输入型疫情,已成立专门机构负责处理,全力配合做好疫情防控工作;郑州工厂的市场订单分配到若干就近工厂生产,基本不影响市场供应。历史地看,爆发猪瘟疫情(如2010年猪口蹄疫)将使得广大民众出于健康考虑在一个阶段内减少对猪肉及其制品的消费,进而影响屠宰及肉制品企业的营收、利润。从当前情况看,非洲猪瘟疫情呈点状分布,其影响波及的广度和深度难下定论、还需要进一步观察,这将成为短期内肉制品及生猪养殖板块上市公司股价走势的重要变量。
    中美贸易摩擦对其业务有何影响?3月份以来,中美贸易摩擦有升级迹象。作为反制措施,我国对从美国进口的猪肉及其制品加征关税(2次合计加征关税税率为56%)。根据国家统计局数据,2017年我国猪肉总产量约5340万吨,进口美国猪肉约16.57万吨(我国进口猪肉较多的国家分别为德国、西班牙、加拿大、美国),仅相当于0.31%。今年尚处于本轮“猪周期”的下行阶段,国内生猪市场供应充足,预判进口美国猪肉加征关税不会对国内生猪市场产生太大影响。具体到双汇发展,2013年收购史密斯菲尔德后,开始进口美国猪肉以调控成本端,2016年进口金额达42亿元高点,2017年已开始减少美国猪肉进口量(进口金额31亿元,同比下降26.2%;从2018年中报数据看,或与2017年持平),考虑到今年国内猪价同比跌幅较大,美国进口肉用作内转的成本优势削弱,公司肉制品成本更多取决于国内猪价。综合考虑,中美贸易摩擦对双汇发展的潜在影响在可控范围内。
    “猪周期”对其业务有何影响?养猪生产周期长、供给恢复速度较慢,我国生猪供给有将近一半左右来自散养户,羊群效应较明显,叠加疫情等突发因素影响,猪价呈现出周期式宽幅波动。本轮“猪周期”自2014年5月开始,至今猪价或已进入底部区域。在同等条件下,猪价下行对双汇发展主要业务形成利好,就屠宰业务而言,既有利于提高开工率、屠宰量,又将刺激消费端需求(生鲜冻品);就肉制品业务而言,有利于降低原料成本。从2018年中报看,双汇发展2018H1屠宰量827.45万头,同比增长30.42%;毛利率10.28%,同比提升3.62个百分点;屠宰营业利润4.92亿,同比增长120%。2018H1肉制品营收114.22亿,同比增加4.49%;营业利润23.34亿,同比增长7.68%;吨均利同比增长4.54%。综合2017年报、2018年一季报及中报看,双汇发展屠宰业务受益于猪价下跌,呈量利齐升之势;肉制品业务利润端受益于猪价下跌而享受成本红利。上述逻辑在一季报已有体现,5月31日,双汇发展股价创新高。
    投资建议:双汇发展的“护城河”在哪里?一是品牌力强大。猪肉消费刚需性较强、频次高,但猪肉及其制品本身的差异化辨识度不够明显,随着民众对食品安全、健康卫生要求逐步增强,品牌即是消费者选购猪肉食品、判断产品品质时的重要直观参考。历经数十年的耕耘,双汇发展已构建先进的生产技术工艺、严密的质量检测体系,双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在国内可谓家喻户晓,史密斯菲尔德品牌享誉欧美市场,仅2017年,双汇就荣获中国百强品牌、中国品牌食材企业、中国十佳餐饮食材供应商、中国食品企业七星质量奖、中国食品安全年会安全管理十强企业等一系列荣誉,这是业界及社会对双汇品牌的高度认可。二是渠道力扎实。公司生产经营区域覆盖河南、上海、广东、四川、辽宁、陕西、云南等省地,广覆盖、分布式的生产端布局使得双汇可以更好地统筹整合全国资源、预防化解单个区域市场潜在风险;目前在全国各地拥有一百多万个销售网点(除新疆和西藏外,基本可以实现产品朝发夕至),深入扎实的渠道建设使得双汇可以享受相对突出的规模优势、成本优势,叠加强大的供应链管理能力为其品类扩展奠定基础。
    双汇发展中长期业绩增长的逻辑是什么?或者说,双汇发展市值已近千亿、再上台阶的动力在哪里?就屠宰业务而言,当前行业集中度低,屠宰量位居前列的双汇发展、雨润食品、新希望市场份额仅占8%。欧美成熟市场(如美国、荷兰)CR3市场份额超50%并呈寡头垄断竞争格局,与此相比照,我国屠宰行业集中度还有很大的提升空间。预判在环保政策趋严、落后产能抗周期风险能力差、消费者食品安全意识强化等多方面作用下,市场份额将继续向双汇发展等龙头企业集聚。从双汇发展近十年的财报看,屠宰量从2007年的378.97万头增至2017年的1426.96万头,保持增长势头,验证了这一增长逻辑。就肉制品业务而言,目前,我国肉制品消费结构以中高温肉制品(如火腿肠、午餐肉、罐头)为主,低温肉制品消费仅占33%;而在饮食习惯相近的日本市场,家庭消费低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。预判伴随着以亿计的中产阶层不断壮大、消费者健康营养饮食意识强化、冷链物流等基础设施快速完善,低温肉制品将逐渐成为主流,消费场景也将更为多元化。从双汇发展近十年的财报看,低温肉制品营收、利润占比有所提升,但近年来增速放缓;与此同时,肉制品业务营收规模已被屠宰业务(生鲜冻品)超越(2015年起),这或与火腿肠、方便面等传统方便食品被近年来快速发展的外卖、代餐等替代有关联。近年来,双汇发展正在推进“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,试图以双汇熟食店等新业态、渠道,加大中式肉制品的推广。从8月22日现场观摩的产品线看,双汇熟食部分产品将与绝味鸭脖此类休闲卤制品发生竞争关系(口味、场景等),其门店铺设、产品研发等实际成效有待进一步跟踪观察。
    综上所述,双汇发展年生猪屠宰能力、肉制品产销量均大幅领先竞争对手,行业龙头地位较为牢固,当前估值处于合理区间;常年保持高现金分红政策,2017年分红率达84%、股息率达4.3%,体现其经营稳健、现金流充沛的特征,这对长线资金构成一定的吸引力(双汇发展已被纳入MSCI指数体系)。从短期投资看,主要关注点在于:一是中美贸易摩擦对资本市场的面上影响,二是非洲猪瘟疫情有关情况(防范行业性“黑天鹅”)。从中长期投资看,主要关注点在于屠宰业务市占率的提升以及低温肉制品结构占比提升、以双汇熟食为代表的中式产品的市场推广等情况。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。
    类别:行业研究机构:爱建证券有限责任公司研究员:余前广日期:2018-08-30
    一周行情回顾:上周,上证综指上涨+2.27%收2729.43,深证成指上涨+1.53%收8484.74,创业板指上涨+1.10%收1450.09。沪深300上涨+2.96%收3325.33,食品饮料(申万)上涨+3.07%,涨幅在申万28个一级行业中排第3名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:调味品板块上涨+4.65%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.23%,跌幅最大。个股方面,中炬高新(属调味品板块)上周领涨,上涨+17.52%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.12%。港股市场,颐海国际(01579.HK)股价创历史新高。
    热点分析:8月22日下午,在河南省漯河市双汇大厦,双汇发展2018年第一次临时股东大会召开,选举产生了新一届董事会和监事会。我们近距离感受了双汇发展经营决策层的精气神,实地观摩了双汇肉制品全产品线。双汇发展从上世纪80年代河南省排名最末、经营困窘的肉联厂起步,历经30多年的艰苦奋斗,发展成年屠宰生猪1400多万头、年产销肉制品+生鲜冻品300多万吨的中国最大肉类加工基地(控股母公司万洲国际是全球最大猪肉食品企业,2016年跻身世界500强之列),书写了改革开放以来我国肉制品行业的商界传奇。反映到资本市场,双汇发展(000895.SZ)1998年在深交所上市,近20年间,市值从20亿元增至960亿元量级(翻了47倍),叠加历年较高分红,为长线投资者创造了十分丰厚的回报,在A股食品饮料行业上市公司中也属翘楚。结合当前市场关切,我们主要思考了以下几个问题:非洲猪瘟疫情对其业务有何影响?8月3日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。8月16日,河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月19日,江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月23日,浙江省温州市乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。实体经济行业性“黑天鹅”式恐慌快速反应到资本市场上,8月16日,双汇发展跌停,生猪养殖板块大幅下挫。据有关负责人在8月22日临时股东大会上介绍,郑州双汇屠宰厂发生的非洲猪瘟疫情,属外来输入型疫情,已成立专门机构负责处理,全力配合做好疫情防控工作;郑州工厂的市场订单分配到若干就近工厂生产,基本不影响市场供应。历史地看,爆发猪瘟疫情(如2010年猪口蹄疫)将使得广大民众出于健康考虑在一个阶段内减少对猪肉及其制品的消费,进而影响屠宰及肉制品企业的营收、利润。从当前情况看,非洲猪瘟疫情呈点状分布,其影响波及的广度和深度难下定论、还需要进一步观察,这将成为短期内肉制品及生猪养殖板块上市公司股价走势的重要变量。
    中美贸易摩擦对其业务有何影响?3月份以来,中美贸易摩擦有升级迹象。作为反制措施,我国对从美国进口的猪肉及其制品加征关税(2次合计加征关税税率为56%)。根据国家统计局数据,2017年我国猪肉总产量约5340万吨,进口美国猪肉约16.57万吨(我国进口猪肉较多的国家分别为德国、西班牙、加拿大、美国),仅相当于0.31%。今年尚处于本轮“猪周期”的下行阶段,国内生猪市场供应充足,预判进口美国猪肉加征关税不会对国内生猪市场产生太大影响。具体到双汇发展,2013年收购史密斯菲尔德后,开始进口美国猪肉以调控成本端,2016年进口金额达42亿元高点,2017年已开始减少美国猪肉进口量(进口金额31亿元,同比下降26.2%;从2018年中报数据看,或与2017年持平),考虑到今年国内猪价同比跌幅较大,美国进口肉用作内转的成本优势削弱,公司肉制品成本更多取决于国内猪价。综合考虑,中美贸易摩擦对双汇发展的潜在影响在可控范围内。
    “猪周期”对其业务有何影响?养猪生产周期长、供给恢复速度较慢,我国生猪供给有将近一半左右来自散养户,羊群效应较明显,叠加疫情等突发因素影响,猪价呈现出周期式宽幅波动。本轮“猪周期”自2014年5月开始,至今猪价或已进入底部区域。在同等条件下,猪价下行对双汇发展主要业务形成利好,就屠宰业务而言,既有利于提高开工率、屠宰量,又将刺激消费端需求(生鲜冻品);就肉制品业务而言,有利于降低原料成本。从2018年中报看,双汇发展2018H1屠宰量827.45万头,同比增长30.42%;毛利率10.28%,同比提升3.62个百分点;屠宰营业利润4.92亿,同比增长120%。2018H1肉制品营收114.22亿,同比增加4.49%;营业利润23.34亿,同比增长7.68%;吨均利同比增长4.54%。综合2017年报、2018年一季报及中报看,双汇发展屠宰业务受益于猪价下跌,呈量利齐升之势;肉制品业务利润端受益于猪价下跌而享受成本红利。上述逻辑在一季报已有体现,5月31日,双汇发展股价创新高。
    投资建议:双汇发展的“护城河”在哪里?一是品牌力强大。猪肉消费刚需性较强、频次高,但猪肉及其制品本身的差异化辨识度不够明显,随着民众对食品安全、健康卫生要求逐步增强,品牌即是消费者选购猪肉食品、判断产品品质时的重要直观参考。历经数十年的耕耘,双汇发展已构建先进的生产技术工艺、严密的质量检测体系,双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在国内可谓家喻户晓,史密斯菲尔德品牌享誉欧美市场,仅2017年,双汇就荣获中国百强品牌、中国品牌食材企业、中国十佳餐饮食材供应商、中国食品企业七星质量奖、中国食品安全年会安全管理十强企业等一系列荣誉,这是业界及社会对双汇品牌的高度认可。二是渠道力扎实。公司生产经营区域覆盖河南、上海、广东、四川、辽宁、陕西、云南等省地,广覆盖、分布式的生产端布局使得双汇可以更好地统筹整合全国资源、预防化解单个区域市场潜在风险;目前在全国各地拥有一百多万个销售网点(除新疆和西藏外,基本可以实现产品朝发夕至),深入扎实的渠道建设使得双汇可以享受相对突出的规模优势、成本优势,叠加强大的供应链管理能力为其品类扩展奠定基础。
    双汇发展中长期业绩增长的逻辑是什么?或者说,双汇发展市值已近千亿、再上台阶的动力在哪里?就屠宰业务而言,当前行业集中度低,屠宰量位居前列的双汇发展、雨润食品、新希望市场份额仅占8%。欧美成熟市场(如美国、荷兰)CR3市场份额超50%并呈寡头垄断竞争格局,与此相比照,我国屠宰行业集中度还有很大的提升空间。预判在环保政策趋严、落后产能抗周期风险能力差、消费者食品安全意识强化等多方面作用下,市场份额将继续向双汇发展等龙头企业集聚。从双汇发展近十年的财报看,屠宰量从2007年的378.97万头增至2017年的1426.96万头,保持增长势头,验证了这一增长逻辑。就肉制品业务而言,目前,我国肉制品消费结构以中高温肉制品(如火腿肠、午餐肉、罐头)为主,低温肉制品消费仅占33%;而在饮食习惯相近的日本市场,家庭消费低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。预判伴随着以亿计的中产阶层不断壮大、消费者健康营养饮食意识强化、冷链物流等基础设施快速完善,低温肉制品将逐渐成为主流,消费场景也将更为多元化。从双汇发展近十年的财报看,低温肉制品营收、利润占比有所提升,但近年来增速放缓;与此同时,肉制品业务营收规模已被屠宰业务(生鲜冻品)超越(2015年起),这或与火腿肠、方便面等传统方便食品被近年来快速发展的外卖、代餐等替代有关联。近年来,双汇发展正在推进“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,试图以双汇熟食店等新业态、渠道,加大中式肉制品的推广。从8月22日现场观摩的产品线看,双汇熟食部分产品将与绝味鸭脖此类休闲卤制品发生竞争关系(口味、场景等),其门店铺设、产品研发等实际成效有待进一步跟踪观察。
    综上所述,双汇发展年生猪屠宰能力、肉制品产销量均大幅领先竞争对手,行业龙头地位较为牢固,当前估值处于合理区间;常年保持高现金分红政策,2017年分红率达84%、股息率达4.3%,体现其经营稳健、现金流充沛的特征,这对长线资金构成一定的吸引力(双汇发展已被纳入MSCI指数体系)。从短期投资看,主要关注点在于:一是中美贸易摩擦对资本市场的面上影响,二是非洲猪瘟疫情有关情况(防范行业性“黑天鹅”)。从中长期投资看,主要关注点在于屠宰业务市占率的提升以及低温肉制品结构占比提升、以双汇熟食为代表的中式产品的市场推广等情况。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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